Základní informace o společnosti
Paycom Software, Inc. je předním poskytovatelem cloudového softwaru pro řízení lidského kapitálu. Její platforma umožňuje firmám spravovat kompletní životní cyklus zaměstnance, hlavním produktem společnosti je integrovaný systém pro mzdové účetnictví a HR, který zahrnuje nábor zaměstnanců, docházku, zpracování mezd, hodnocení výkonu, správu benefitů a další HR agendu. Paycom dokáže obsloužit firmy různých velikostí napříč odvětvími, avšak zaměřuje se především na středně velké podniky (řádově stovky až nízké tisíce zaměstnanců) v USA.
Společnost Paycom byla založena v roce 1998 podnikatelem Chadem Richisonem, který předtím pracoval u giganta ADP a uvědomil si nedostatky tehdejších mzdových systémů. Firma si zakládá na vysoké kvalitě zákaznických služeb a uživatelské přívětivosti, klienti mají díky systému přístup k datům a HR procesům kdykoli online, což zvyšuje efektivitu práce HR oddělení. Paycom působí primárně v sektoru podnikového softwaru, kde konkuruje jak tradičním poskytovatelům služeb (např. ADP, Paychex), tak novějším cloudovým hráčům.
Fundamentální ukazatele
Paycom zažívá dlouhodobý růst finančních ukazatelů. Tržby firmy vzrostly z 0,74 mld. USD v roce 2019 na 1,88 mld. USD v roce 2024, což odpovídá složenému ročnímu tempu růstu kolem 20 %. Dynamika růstu však v posledním období zpomalila – zatímco v letech 2021–2023 rostly tržby tempem 23–30 % ročně, v roce 2024 vzrostly jen přibližně o 11 % a management pro rok 2025 odhaduje růst tržeb jen kolem 8 %. Důvodem byla kombinace makroekonomického ochlazení a také zavedení nového produktu Beti (viz níže), který krátkodobě snížil dodatečné příjmy z oprav mezd u stávajících klientů. I tak ale Paycom pokračuje v rozšiřování zákaznické báze a otevřela nové prodejní kanceláře pro akvizici klientů.
Ziskovost společnosti se naopak nadále zlepšuje. Čistý zisk za rok 2024 dosáhl 502 mil. USD, což představuje čistou marži 27 % z tržeb – výrazný nárůst oproti průměrným 20% maržím v předchozích letech. Hrubá marže se pohybuje nad 80 % (typická pro software), což umožňuje financovat vysoké investice do vývoje a prodejů, a přitom generovat solidní provozní zisky. Provozní (EBITDA) marže se dlouhodobě drží kolem 40 %. Rentabilita vlastního kapitálu je mimořádně vysoká – ROE dosahuje průměrně 33 %, což odráží jak vysoké marže, tak relativně nízkou kapitálovou náročnost (firma nevlastní mnoho hmotných aktiv). Paycom je také silná v generování hotovosti – navzdory rostoucím výdajům na výzkum a vývoj zůstávají volné peněžní toky stabilní a vysoké. To dokazuje schopnost společnosti převádět účetní zisky do skutečné hotovosti.
Paycom nemá žádný dlouhodobý dluh a na konci roku 2024 držela hotovost přes 400 mil. USD, která postupně narůstá díky silnému cash flow. Vysoká likvidita a absence dluhu dávají firmě finanční flexibilitu – může investovat do expanze, vývoje produktů a zároveň vracet kapitál akcionářům (formou dividend a odkupů, viz dále). Kvalita příjmů je výborná: většina tržeb je z opakujících se předplatných za software (93 % v roce 2024) a klientská retence přesahuje 90–95 % ročně díky vysoké spokojenosti zákazníků a komplexnosti řešení (fluktuace klientů je minimální). Paycom má pevné základy – i když růst trochu zpomalil, firma si udržuje vysokou ziskovost a dobře hlídá výdaje. Díky tomu má dobré předpoklady dál zvyšovat zisky i do budoucna.
Valuace
Aktuální valuace akcií Paycom je ve srovnání s minulostí i konkurencí relativně atraktivní. Akcie se obchoduje s poměrem cena/zisk (P/E) okolo 25, zatímco v předchozích letech nebylo výjimkou P/E 50–100 v důsledku optimistického růstu (na konci roku 2021 bylo P/E >120). Poměr cena/tržby (P/S) je nyní cca 6,7× tržeb, což je blízko nejnižších úrovní za poslední dekádu – pro srovnání, na vrcholu v roce 2020 přesahoval P/S 20×. Také EV/EBITDA se pohybuje kolem 20–21×, což je podobná úroveň jako u etablovaných konkurentů typu ADP či Paychex (u nich ~18–21×). Jinými slovy, trh nyní oceňuje Paycom podstatně střízlivěji než dříve, a to navzdory jejím vysokým maržím a stále slušnému růstu.
Pro porovnání s konkurencí: Giganti ADP a Paychex (pomaleji rostoucí, avšak stabilní firmy v oboru) se obchodují kolem P/E 30.
Paychex má P/E okolo 30 a P/S okolo 10, při pouhém ~5% růstu tržeb a čisté marži ~32 %. ADP má P/E kolem 30 a P/S přibližně 5, roste v průměru o 7 % a dosahuje čisté marže okolo 18 % (nižší, protože poskytuje i nákladné outsourcingové služby).
Oproti tomu Paycom s 11% růstem a 27% marží má P/E jen 25 a P/S 6–7. Valuační násobky Paycom jsou tedy srovnatelné nebo nižší než u velkých rivalů, přestože růst Paycomu byl donedávna výrazně rychlejší. To naznačuje, že akcie už zdaleka není tak „předražená“ jako v minulosti.
Na druhé straně menší cloudový konkurent Paylocity, který roste průměrně 15–20 % ročně, se obchoduje zhruba za P/E 50–70, což odráží ochotu investorů platit prémii za růst. V kontextu odvětví se tak Paycom jeví relativně levně. Také ukazatel PEG (poměr P/E k růstu zisku) vychází u Paycom kolem 2–3 (při očekávaném růstu ~10–15 %), zatímco u Paychex je přes 4 – trh tedy hodnotí Paycom vůči jejímu růstu příznivěji. Dlouhodobí investoři navíc ocení, že poměr ceny k volnému cash flow akcií Paycom se propadl na výjimečně nízké úrovně. Během vrcholu technologické euforie byla cena/FCF i přes 150, zatímco po poklesu ceny v roce 2024 klesl až k průměru 26 – to je nejnižší úroveň za poslední dekádu. Takto nízké ocenění vzhledem k FCF bývá u Paycom jednou za deset let. Celkově lze říci, že současná tržní cena relativně odpovídá fundamentům nebo je mírně podhodnocená, zvláště pokud firma dokáže opět zrychlit růst tržeb v příštích letech.
Konkurenční postavení
Paycom působí ve vysoce konkurenčním prostředí podnikových HR systémů a zpracování mezd, kde narazí jak na tradiční lídry ADP a Paychex, tak na nové technologické firmy. ADP i Paychex mají obrovské zákaznické základny (statísíce klientů) a desítky let budované obchodní vztahy. Jejich výhodou je známá značka, komplexní nabídka služeb (včetně outsourcingu HR agendy) a globální dosah.
Mezi čistě softwarovými (cloud) konkurenty Paycomu v segmentu středních firem lze jmenovat společnosti Paylocity, Paycor. Tyto firmy se také zaměřují na poskytování online mzdových a HR systémů pro středně velké podniky. Například Paylocity cílí na cenově citlivější zákazníky s podobným produktem, Paycor se soustředí na menší firmy.
Hlavní výhodou Paycomu je moderní a jednotná platforma, kde všechny funkce fungují v jednom systému. To zjednodušuje práci s daty a šetří firmám čas. Například nástroj Beti umožňuje zaměstnancům opravit chyby ve výplatě ještě před jejím zpracováním.
Další předností je efektivní obchodní a akviziční strategie Paycomu. Firma se dlouho soustředila na firmy se 150 až 5000 zaměstnanci, který jsou atraktivní vysokou retencí – větší střední firmy méně často zaniknou či zbankrotují než malé podniky, takže je u nich nižší neplánovaná ztráta klienta. Paycom má pověst společnosti s velmi nízkou fluktuací zákazníků a vysokou spokojeností, což je v odvětví zpracování mezd klíčové (firmy nerady mění poskytovatele, pokud jsou spokojeny.
Možné nevýhody a rizika: Paycom má silnou pozici v USA, ale zatím jen omezenou mezinárodní působnost – teprve nedávno vstoupil do Kanady, Mexika a Velké Británie. Přichází tak o část trhu u nadnárodních firem, což ale může být příležitost do budoucna. Velcí konkurenti jako ADP mají více zdrojů a mohou zareagovat modernizací svých řešení nebo agresivní cenovou politikou. Růst Paycomu v roce 2024 zpomalil, což ukazuje, že trh středních firem v USA může být částečně nasycený. Menší konkurenti mohou navíc lákat klienty nižší cenou. Přesto má Paycom silnou konkurenční výhodu díky kvalitnímu produktu, loajálním zákazníkům a vizionářskému zakladateli.
Kvalita managementu
Paycom je zakladatelem řízená společnost – od roku 1998 ji vede CEO Chad Richison, který vlastní přibližně 14–15 % akcií. Je považován za hlavní hybnou sílu úspěchu firmy díky důrazu na detail a inovace. Pod jeho vedením firma nepřetržitě rostla a inovovala.
Management se vyznačuje stabilitou a zkušenostmi – dlouholetý CFO Craig Boelte odešel v roce 2025 do důchodu a nahradil ho interně povýšený Bob Foster, což zajistilo kontinuitu. Vedení sází na organický růst a vlastní vývoj produktů – 15–20 % tržeb směřuje do výzkumu a vývoje. Výsledkem jsou inovace jako Beti nebo GONE, které zvyšují efektivitu klientů.
Vedení je vnímáno jako důvěryhodné a transparentní, komunikuje konzervativní odhady a otevřeně přiznává výzvy. Richison nadále aktivně řídí firmu a uvažuje o mezinárodní expanzi. Rizikem může být silná závislost na zakladateli, ale v tuto chvíli je jeho angažovanost vysoká. Celkově je kvalita managementu hodnocena velmi pozitivně.
Vztah k akcionářům
Vedení Paycom se v posledních letech zaměřuje také na vracení hodnoty akcionářům, což je u růstové technologické firmy spíše výjimečné a svědčí to o zralosti byznysu. V roce 2023 společnost poprvé zavedla pravidelnou dividendu – představenstvo schválilo politiku výplaty dividend ve výši 1,50 USD ročně na akcii (0,375 USD kvartálně). Při současné ceně akcií to představuje dividendový výnos kolem 0,7 %. S výnosem pod 1 % nejde o zásadní příjem pro investory, nicméně tento krok signalizuje, že Paycom generuje více hotovosti, než potřebuje k růstu, a může si dovolit část vracet akcionářům, aniž by ohrozila investice do vlastního rozvoje. Ještě významnější je program zpětného odkupu akcií. Paycom od roku 2022 aktivně skupuje vlastní akcie na trhu. V červenci 2024 firma navýšila a prodloužila autorizaci pro zpětné odkupy – představenstvo schválilo možnost odkoupit akcie až za 1,5 mld. USD do srpna 2026.
Paycom tak nyní kombinuje všechny tři způsoby tvorby hodnoty pro akcionáře: růst byznysu (organický růst tržeb a zisků), dividendy a odkupy. Tento komplexní přístup svědčí o akcionářsky přívětivém smýšlení managementu. Firma má dostatek finančních zdrojů, aby financovala inovace a přitom vyplatila dividendy a realizovala odkupy. Pro investory orientované na růst i hodnotu je to ideální kombinace.
Silné a slabé stránky společnosti (SWOT analýza)
Silné stránky:
- Špičkový produkt a technologie: Jednotná platforma HR a mezd zvyšuje efektivitu klientů a odlišuje Paycom od konkurence.
- Vysoká ziskovost a cash flow: Čistá marže 25–30 %, ROE kolem 33 %, silné volné peněžní toky.
- Opakované příjmy a loajální klienti: >95% retence a stabilní příjmy z předplatného.
- Silná pozice v segmentu: Vedoucí postavení mezi středně velkými firmami v USA.
- Zakladatel v čele společnosti: Chad Richison vlastní 14–15 % firmy, dlouhodobá vize a strategické vedení.
Slabé stránky:
- Zpomalení růstu tržeb: Růst zpomalil na ~10 % ročně, což může ovlivnit ocenění.
- Omezená diverzifikace trhu: Firma působí téměř výhradně v USA a v segmentu středních firem.
- Konkurence cenou: V nižším segmentu může ztrácet na levnější řešení konkurence.
- Volatilita akcie: Historicky vysoká valuace a prudké korekce.
- Závislost na zakladateli: Klíčová role Richisona je výhodou i potenciálním rizikem.
Příležitosti:
- Mezinárodní expanze: Nové trhy jako Kanada, UK, Mexiko mohou přinést další růst.
- Získávání podílu od rivalů: Digitalizace otevírá prostor pro přechod od tradičních hráčů.
- Rozšíření portfolia: Vývoj nových modulů (např. AI, analytika) zvyšuje hodnotu pro klienty.
- Vstup do větších firem: Posun směrem k větším klientům může výrazně rozšířit trh.
- Získávání klientů z konsolidací: Sloučení konkurentů může přivést nové zákazníky.
Hrozby:
- Odchod lídra: Ztráta Richisona by mohla ovlivnit strategii a inovace.
- Silná konkurence: ADP, Workday a další investují do modernizace a inovací.
- Makroekonomická rizika: Recese nebo propouštění klientů snižují příjmy Paycomu.
- Regulatorní změny: Změny v oblasti daní, pracovního práva či ochrany dat znamenají náklady a rizika.
- Kybernetická bezpečnost: Únik dat by mohl poškodit důvěru i reputaci.
Férová hodnota a odhad nákupní ceny
Na základě výše uvedených faktorů se pokusíme odhadnout férovou hodnotu akcií Paycom a úroveň, při níž by dávalo smysl uvažovat o nákupu. Vzhledem k robustní ziskovosti a očekávání, že růst tržeb by se po roce 2025 mohl opět zlepšit (např. díky odeznění efektu Beti a případné expanzi), lze Paycom přiřknout valuaci mírně nad průměrem trhu. Konkurenti v oboru (ADP, Paychex) se obchodují kolem forward P/E ~28–30 a rostou jen v jednotkách procent. Paycom by při růstu v nižších desítkách procent zasloužil alespoň podobný či vyšší násobek. Pokud bychom konzervativně předpokládali, že Paycom udrží růst EPS okolo 10–15 % ročně, férový P/E by mohl být zhruba 30. Zisky za rok 2024 dosáhly 8,92 USD na akcii a v roce 2025 mohou při 8% růstu tržeb a pokračujícím zlepšování marží atakovat ~10 USD na akcii (část růstu podpoří i odkup akcií). To by při P/E 30 implikovalo cílovou cenu okolo 300 USD za akcii. Tento scénář počítá s tím, že Paycom opět mírně zrychlí – pokud by naopak růst setrval jen kolem 8–10 % i nadále, férové ocenění by bylo nižší (spíše P/E 20–25). V takovém pesimističtějším případě by férová hodnota odpovídala zhruba aktuální ceně 200–220 USD. Analytické odhady se tedy mohou lišit podle optimismu ohledně budoucí expanze.
Náš odhad férové hodnoty akcie Paycom se pohybuje kolem 280 USD za akcii, pokud firma dokáže v následujících letech naplnit růstové příležitosti (dvojciferný růst tržeb, stabilní marže a využití buybacků). Tato hodnota reflektuje kombinaci velmi kvalitního podnikatelského modelu a očekávaného obnovení lepší dynamiky růstu po přechodném zpomalení.
Za atraktivní nákupní úroveň bychom považovali cenu 200 až 210 USD za akcii, pod 200 USD se již akcie jeví velmi lákavě.
Závěrem: Akcie Paycom prošly výraznou korekcí valuace a nyní se obchodují za násobky odpovídající fundamentální kvalitě firmy. Společnost má solidní růstové vyhlídky, konkurenční výhody a schopný management, což v kombinaci s akcionářsky vstřícnou politikou (odkupy, dividendy) činí z Paycomu atraktivní růstovou investici. Důležité bude sledovat, zda Paycom dokáže znovu zrychlit růst (například skrze mezinárodní expanzi a nové produkty) – to by mohlo být katalyzátorem pro přehodnocení valuace směrem výše. S ohledem na férovou hodnotu kolem 270 USD a identifikované silné stránky firmy by postupné dokupování akcií při poklesech pod 210 USD mělo představovat racionální investiční krok pro dlouhodobého investora věřícího v další úspěch společnosti Paycom.
Na závěr je důležité dodat, že tento článek není investičním doporučením. Slouží pouze k informačním a vzdělávacím účelům a vyjadřuje názor autora na aktuální situaci společnosti Paycom. Každý investor by měl před jakýmkoli rozhodnutím provést vlastní analýzu a zvážit svá individuální rizika.
